作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，口子窖披露2025年年度报告。公司全年实现营业收入39.91亿元，同比下降33.65%；归母净利润6.73亿元，同比下降59.32%；扣非净利润6.56亿元，同比下降59.27%。

这一业绩创下了口子窖自2015年上市以来多项最差纪录：归母净利润创下10年来最低值，经营活动产生的现金流量净额更是同比下跌114.8%至-2.16亿元，也是上市以来首次转负。

图片来源：财报截图

与此同时，实控人之一刘安省仍在不断减持股份，2025年7月份，口子窖发布公告称，公司股东刘安省通过大宗交易方式减持不超过1000万股口子窖股票，占公司总股本的1.67%。大宗交易数据显示，刘安省的减持发生在2025年8月25日，分成15笔，一共减持了1000万股，成交价32.92元，刘安省靠这次减持套现了3.3亿元。

更早之前，2018年，他套现约1亿元；2019年和2020年累计套现4.35亿元；2024年套现超过2亿元；再加上2025年的这次减持，其套现总额已然突破10亿元大关。

据“腾讯财经”报道，多位知情人士称，刘安省套现之后，已经离开安徽多年，跟家人常年生活在上海。财报显示，截至2025年底，刘安省仍持有8.94%的股份。

口子窖在财报中表示，营收下滑，主要系报告期内，白酒市场消费疲软，高档产品营收减少所致。

分产品来看，口子窖2025年业绩呈现高毛利高档酒收入收缩，低毛利低档酒实现增长的特点。高档白酒是口子窖的主要收入来源，且毛利率高达71.49%，但2025年，这部分收入下滑35.08%；中档白酒毛利率为32.82%，收入同样下滑21.1%；仅有低档白酒收入实现同比增长，幅度为27.43%，但22.3%的毛利率在高中低档白酒中最低，且不足5%的占比尚不足以撑起营收大盘。

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分地区来看，出自安徽省的口子窖面临“省内市场萎缩、省外拓展受阻”的挑战。2025年，口子窖来自安徽省内的收入同比减少34.51%至32.46亿元；来自安徽省外的收入同比减少28.58%至6.57亿元。目前，从收入结构看，省内贡献了主要份额。

渠道方面，口子窖以经销为主的销售模式正在承压。2025年，撑起口子窖主要收入来源的批发代理，收入同比下滑36.36%至36.1亿元，而直销（含团购）收入虽然实现了44.42%的增长，但在总营收的占比不足10%。

面对白酒行业正处于的调整周期，口子窖还面临着库存压力。截至2025年末，口子窖存货余额高达64.55亿元，占总资产127.13亿元的比例为50.77%，存货占流动资产的比例更是高达85.84%。

近四年来，口子窖的存货占比不断攀升。2022年为37.38%，2023年升至40.44%，2024年进一步增至42.86%，2025年首次超过50%。

与此同时，销售费用、管理费用下降幅度不足，导致利润总额下降幅度较大。2025年，口子窖的销售费用和管理费用分别同比下降8.54%和4.92%，但二者之和在总营收中的占比超过30%，2024年，这一数据为22.04%。

图片来源：财报截图

此次口子窖年报不仅暴露了公司自身的挑战，也折射出白酒行业在消费趋势变化下面临的深度调整与转型压力。在茅台、五粮液等头部酒企凭借品牌与渠道优势维持增长的背景下，以口子窖为代表的区域酒企正面临巨大的生存压力。

近些年，口子窖也并非没有动作，推出了兼518，以及以年份命名的兼5、6、8、10、20、30等高端系列产品。但是从业绩来看，口子窖高档酒未取得突破性增长。此前，在2025年6月末的业绩说明会上，口子窖董事长兼总经理徐进也承认，高端兼系列动销不及预期。

2025年12月，公司在淮北开设首家“口子酒坊”，以直营模式主打纯粮散酒与社区体验，试图切入大众日常消费场景。但是，这个动作能否力挽狂澜，仍面临较大的不确定性。

2026年第一季度，口子窖同样呈现营收和净利润双下滑的局面，实现营收13.75亿元，同比下滑24.02%；归母净利润3.29亿元，同比减少46.16%。

业绩不佳，徐进的薪酬也在下降。2025年，徐进从公司获得的税前报酬总额为155.03万元，相较2024年的264.36万元减少41.36%；2023年，徐进的薪酬更高，为364.36万元。

图片来源：财报截图

不只是一把手，公司其他高管薪酬也在持续下降。其中董事会秘书、副总经理徐钦祥2025年税前薪酬总额117.83万元，较2024年减少了72万元；副总经理、财务总监范博2025年税前薪酬总额84.04万元，较2024年减少了48万元；副总经理黄绍刚2025年税前薪酬总额为108.08万元，较2024年减少了72万元。

口子窖曾和古井贡酒、迎驾贡酒并称“徽酒三巨头”，在徽酒阵营中长期稳居第二把交椅。但如今，古井贡酒营收规模已突破200亿元，迎驾贡酒也在60亿元左右，口子窖反而掉队。随着白酒行业集中度持续提升、区域酒企之间的竞争日趋激烈，口子窖想重回稳定发展轨道，面临挑战。