2025年以来市场走强，西部证券业绩反而出现承压，合并国融证券后并未带来1+1>2的效果
文/每日财报 楚风
合并国融证券后，西部证券的业绩并未得到提振。4月23日晚，西部证券披露2026年一季报显示，公司业绩出现“增收不增利”的情况，净利润下降2.25%。而在2025年，西部证券的业绩已遭遇增长困境，利润增加而营收减少。
《每日财报》发现，西部证券合并国融证券后，多项核心风控指标出现较大幅度下滑。2025年，西部证券的核心资产和净资产均出现下滑，风险覆盖率和流动覆盖率降幅较大。2026年一季度末，西部证券的核心风控指标继续下降。
分业务来看，西部证券的财富管理板块收入增长较快，反映出公司业绩主要靠市场交易拉动；投资银行和信用业务板块亦实现收入增长。而自营投资、资产管理和子公司及其他等板块的收入出现下滑。
合并国融证券后，未能实现1+1>2
2026年以来，A股市场震荡加剧，但是市场交易依然保持活跃，中金公司、中信证券等多家券商都交出良好的成绩单。
在这场活跃的市场行情中，西部证券的业绩增长持续承压，交出一份“增收不增利”的季报。西部证券披露2026年一季报显示，公司实现营收为14.24亿元，同比增长17.11%；实现归属净利润为2.845亿元，同比下降2.25%。
《每日财报》注意到，从收入构成来看，西部证券多个项目都出现收入增长。其中，经纪业务手续费净收入同比增加76.73%，资产管理业务手续费净收入同比增加61.04%，利息净收入同比增加380.84%。西部证券表示，这些项目收入增加主要系合并国融证券所致。
西部证券合并国融证券后，经营成本也出现大幅增长。2026年一季度，西部证券营收同比增加2.08亿元，但是业务及管理费达到8.573亿元，同比增加2.828亿元，主要系合并国融证券所致。也就是说，国融证券贡献的收入未能覆盖成本增加。
事实上，西部证券的业绩在2025年就出现承压，国融证券未能为其贡献良好的回报。当期，西部证券实现营收为59.85亿元，同比下降10.84%；实现归属净利润为17.54亿元，同比增长24.97%。西部证券不仅业绩“增利不增收”，净利润增速也低于行业整体情况。
由此可见，西部证券合并国融证券后，并未像市场所预料的那样，能够实现业绩强劲增长。西部证券曾表示，公司将关注后续与国融证券的业务整合进度及效果，朝着“一流上市综合兴投资银行”的战略目标迈进。
核心风控指标下降，
一季度压力有增无减
西部证券合并国融证券后，多项核心风控指标持续下滑。截至2025年末，西部证券的核心资本约为211.10亿元，同比下降11.93%。由于附属净资本为0，西部证券的净资本与核心资本相同，同样下滑11.93%。
核心资本是券商最基本的长期稳定资金来源，也是监管衡量其资本充足和风险低于能力的核心指标。核心资本下降反映出券商的抗风险能力有所减弱，吸收经营意外损失的安全垫变薄。
同时，西部证券的风险覆盖率同比减少51.28个百分点。风险覆盖率是净资本与各项风险资本准备之和的比值，该指标下降将削减西部证券的业务扩张能力。
西部证券的流动覆盖率也同比同比减少54.56个百分点。流动覆盖率仍满足监管要求，但是该指标下降也反映出短期流动性压力增大。
此外，西部证券的资本杠杆率、净稳定资金率、净资本/净资产等风控指标均出现下滑。其中，净稳定资金率同比减少31.99个百分点，净资本/净资产同比减少12.86个百分点。
西部证券的自营业务风险暴露大幅上升。2025年末，其自营权益类证券及其衍生品/净资本达到19.26%，同比增加17.29个百分点，反映出公司显著增加了股票、权益衍生品等高风险资产配置。
《每日财报》还注意到，2026年一季末，西部证券的多项核心风控指标继续下降。相比2025年末，其核心净资本略有增加，但是风险覆盖率仍下降50.75个百分点。其流动覆盖率亦较2025年末减少29.35个百分点。
西部证券突出的问题是自营业务风险暴露快速放大，自营权益类证券及其衍生品/净资本进一步增加至28.18%。同时，自营费权益类证券及衍生品/净资本也达到277.17%，超越行业一般水平的150-250%。
有分析指出，西部证券的多项核心指标下降，合并国融证券是直接原因。尽管西部证券收购国融证券后规模扩大，但是后者的风控指标本身较弱，质量问题、风险敞口和资金压力也在西部证券的财报中暴露。
多项业务收入下滑，
期货子公司业绩承压
从业务来看，2025年，西部证券实现业绩“增利不增收”，背后是多个业务板块收入出现下滑。随着股市交易活跃，西部证券合并国融证券后，证券经纪业务收入增长较快。当期，财富管理板块实现收入为12.77亿元，同比增长30.77%，有力提振公司业绩。
此外，西部证券的投资银行、信用业务板块收入也增长较快。2025年，投资银行板块收入为3.90亿元，同比增长42.09%。信用业务板块实现收入为5.69亿元，同比增长14.06%。
《每日财报》注意到，为西部证券贡献收入最高的自营投资板块，反而出现收入减少。2025年，自营投资板块实现收入为18.82亿元，同比下降8.89%。
前文提到，风控指标方面，西部证券大幅提升自营权益类证券及衍生品、自营非权益类证券及衍生品的投资，但是自营投资板块收入反而下降，反映出公司投资不及预期。
从收入构成来看，投资收益和公允价值变动损益是自营投资板块的核心组成部分。2025年，投资收益为27.50亿元，同比增长24.93%；公允价值变动损益为-3.16亿元，同比下降208.21%。
西部证券的子公司及其他板块实现收入为18.77亿元，同比下降38.33%。该板块涵盖西部期货、西部利得基金等子公司，收入下滑主要是出于西部期货。2025年，西部期货实现收入为10.63亿元，同比下降59.50%；实现净利润为1534万元，同比下降38.14%。
总结来看，西部证券合并国融证券后，业绩并未得到明显提升，反而因为国融证券的风控指标较弱，导致西部证券的风控水平降低。同时，西部证券大幅提升自营投资力度，但是2025年自营投资板块的收入反而下降，公允价值变动损益为亏损。
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